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政策确定性与业绩弹性共振(zhen)，锦欣生殖(01951.HK)“孕育”市场先机？,辅助,公(gong)司,业务量(liang)
作为港股市场的一只颇(po)有稀(xi)缺性特(te)征的标(biao)的，锦欣生殖一直(zhi)备受市场投资人(ren)的关注。
不过(guo)，近年来公(gong)司在资本市场表现有所承压，但如若从基本面来看，锦欣生殖的整体表现仍然可圈可点。另外，辅助生殖行(xing)业正在迎来政策性利好，特(te)别是从已将辅助生殖纳入医保的省份来看，医保纳入后对于辅助生殖的业务量(liang)有很大的提升。
那(na)么(me)，基本面与估值并未形成共振(zhen)背后存在哪(na)些市场的预期差？在当前利好行(xing)业政策确定性的情况下，该如何看待当下的机会？
1、机构盈利能力保持上升，持续兑现经营成果
来看锦欣生殖近期交出的中期财报，可以说，这份半年度成绩单呈现的其经营状况依旧稳打稳扎。
财报数据显示，上半年锦欣生殖实现营收14.4亿(yi)元人(ren)民币，同比增长8.2%；经调整EBITDA 4.18亿(yi)元，同比增长6.1%；经调整净(jing)利润2.6亿(yi)元，同比增长1.8%。
核心业绩指(zhi)标(biao)保持稳健的同时，公(gong)司经营性现金流表现也颇(po)为良(liang)好，这也直(zhi)接显示了其不俗的内生造(zao)血能力。上半年其经营活动所得现金净(jing)额达3.84亿(yi)元，同比增长14.0%。
在面临较复杂的外部市场环境下，锦欣生殖继续保持着财务基本面的扎实，并持续优化债务结构。上半年，公(gong)司有息(xi)负债率(lu)下降至13.7%，同比下降0.6个百分点。
在境内外业务上，公(gong)司根据其医疗机构地域特(te)点，发(fa)展阶段等打造(zao)不同的发(fa)展策略(lue)，推动境内外业务向上发(fa)展。
境内业务方面
针对成熟机构，锦欣生殖以成都模式为范本，打造(zao)辅助生殖为核心的为家(jia)庭提供(gong)生育及健康(kang)管(guan)理的一体化服务。公(gong)司通过(guo)强化生殖医学和产科等核心科室，同时不断加(jia)强多元化学科建设，外延业务范围(wei)，提升品(pin)牌影响力，吸引更广泛的客户(hu)群体，以此储备核心业务转化周期更长的患者。
针对孵化机构，锦欣生殖则(ze)持续聚焦(jiao)辅助生殖核心业务，严(yan)格推进(jin)质量(liang)安(an)全体系的完善，以及运营模式由营销驱(qu)动向运营驱(qu)动的改变。
海外方面来看
美(mei)国(guo)业务上，公(gong)司持续锚定美(mei)国(guo)辅助生殖行(xing)业发(fa)展趋势，不断强化医生战略(lue)和36年品(pin)牌历史，随着医生团队的扩容，也为HRC的扩展奠定了坚实的基础。
2023年HRC有4位新医生加(jia)入，2024年预计有5位新医生加(jia)入，HRC自有的生殖医生数量(liang)预计年底将达到(dao)24位。2024上半年，HRC实现周期总量(liang)同比增长约22%，新老医生融合不仅推动HRC业务量(liang)提升，也为HRC的扩张(zhang)提供(gong)了医生人(ren)才储备。截至目前，HRC Medical在美(mei)国(guo)洛杉矶及圣地亚哥地区拥有4个核心诊所及7个卫星中心。同时，积极(ji)顺应美(mei)国(guo)冻卵发(fa)展趋势，推出冻卵套餐产品(pin)，进(jin)一步增加(jia)HRC在美(mei)国(guo)辅助生殖市场的影响力。
此外，于美(mei)国(guo)以外的其他海外地区，锦欣生殖也在因地制宜，根据各地区特(te)色(se)，推进(jin)其海外地区业务发(fa)展。其中，老挝(wo)锦瑞医疗中心打造(zao)“小而美(mei)”的高效(xiao)率(lu)自建运营模式，运营不足一年就已实现盈利，这为公(gong)司在东(dong)南亚其他新兴市场的拓展提供(gong)了可行(xing)的参(can)考模式。
值得一提的是在今(jin)年4月(yue)锦欣生殖还与印尼最大的辅助生殖集团Morula签(qian)约，成为其最大的战略(lue)投资人(ren)。Morula在印尼拥有广泛的服务网络，拥有10个IVF诊所，通过(guo)此次合作，锦欣生殖将能够将其在医疗技术、医生培训、信息(xi)技术以及客户(hu)关系管(guan)理等方面的优势资源注入Morula，进(jin)一步提升其服务质量(liang)和运营效(xiao)率(lu)。作为锦欣生殖在东(dong)南亚通过(guo)战略(lue)投资方式迈出的第(di)一步，这不仅有助于公(gong)司在印尼市场的深入发(fa)展，也为未来在其他东(dong)南亚国(guo)家(jia)的战略(lue)扩张(zhang)提供(gong)了宝贵(gui)的经验和模式。
可以看到(dao)通过(guo)创新的运营模式和战略(lue)投资及合作，锦欣生殖正在逐步构建一个覆盖(gai)全球的辅助生殖服务网络，以满(man)足不同地区患者的需(xu)求，并推动公(gong)司业务的持续增长和国(guo)际化发(fa)展。
2、政策与行(xing)业创新驱(qu)动，确定性与成长性兼具
整体而言，不论是业绩层面还是经营战略(lue)层面，锦欣生殖都对外清晰(xi)展现了其高质量(liang)发(fa)展之路(lu)。与此同时，公(gong)司也面临着一系列利好的催化，为公(gong)司持续带来确定性、高成长的发(fa)展新机遇。
首先，政策对于辅助生殖行(xing)业的发(fa)展正持续形成正向推动力。
从国(guo)内市场来看，行(xing)业利好政策正相(xiang)继落地。医保利好政策的确定性可以说为锦欣生殖后续的业务发(fa)展带来了乐(le)观预期。
值得一提的是，目前，在国(guo)家(jia)医保局的推动下，北京(jing)、广西(xi)、内蒙古、甘肃等19个省份及新疆生产建设兵团将辅助生殖技术纳入医保报销范围(wei)。公(gong)司境内下属(shu)机构所在的四川，广东(dong)，湖北和云南，均已发(fa)布(bu)与辅助生殖纳入医保报销或定价相(xiang)关的征求意见函，预计近期落地。
随着医保落地，辅助生殖市场需(xu)求有望(wang)得到(dao)释放，带动不孕不育患者就诊量(liang)大幅提升，为辅助生殖行(xing)业持续的增长提供(gong)动能。
来源：国(guo)家(jia)医保局网站(zhan)
根据育娲人(ren)口(kou)研究(jiu)发(fa)布(bu)的《中国(guo)辅助生殖研究(jiu)报告2023》，其提到(dao)，有55.7%的不孕患者因价格太贵(gui)放弃使用辅助生殖治疗。而当补贴比例达到(dao)20%，潜在患者的治疗意愿将从71%提升至超过(guo)80%。
（来源：育娲人(ren)口(kou)：《中国(guo)辅助生殖研究(jiu)报告2023》）
另外，根据此前已经纳入医保的地区来看，政策出台后极(ji)大刺激了辅助生殖的就诊数量(liang)。此前，广西(xi)医保局有关负责人(ren)回(hui)应中青报采访时提到(dao)，自2023年11月(yue)政策实施起5个月(yue)，全自治区辅助生殖机构门(men)诊量(liang)达60.77万次，同比增长35.6%。
而再关注到(dao)美(mei)国(guo)市场方面，辅助生殖行(xing)业的创新高涨，行(xing)业的不断创新也为HRC的未来发(fa)展带来了更大的想象空间。
当前不论是产品(pin)创新、还是运营模式创新、支(zhi)付手段创新，都为行(xing)业发(fa)展带来了持续的推动力。
以坐上美(mei)国(guo)不孕不育企(qi)业保险“头把交椅”的Progyny来看，其就是在支(zhi)付手段上推动创新。公(gong)司能够为企(qi)业雇主的雇员提供(gong)IVF等生育福利解决方案(an)，通过(guo)将技术、保险和医疗实践相(xiang)结合，提供(gong)个性化的治疗方案(an)和财务支(zhi)持，而这也让其在辅助生殖领域建立了强大的市场地位。
此外，在产品(pin)与运营模式创新方面，KindBody则(ze)走在了前列，其通过(guo)线上线下及合作模式，提供(gong)IVF、冻卵等生殖健康(kang)解决方案(an)，不仅提高了服务的可及性，也通过(guo)技术手段降低了成本，使得更多家(jia)庭能够负担得起先进(jin)的生殖服务。
综上所述(shu)，政策的积极(ji)推动和行(xing)业的不断创新，为锦欣生殖等辅助生殖企(qi)业带来了巨大的发(fa)展机遇。随着市场需(xu)求的释放和产品(pin)、技术、服务模式的不断创新与进(jin)步，辅助生殖行(xing)业的市场机遇还将充满(man)前景。
3、结语
当前伴随美(mei)联储步入降息(xi)周期，港股医药板块的表现正受到(dao)市场机构的持续看好。
近期，中信证券研报即指(zhi)出，结合降息(xi)周期行(xing)业表现，建议关注受益于借贷成本下降的医疗保健行(xing)业。实际上，在过(guo)往降息(xi)周期中，那(na)些具有现金流稳定的企(qi)业更容易脱颖而出，一方面在于其防御属(shu)性，另一方面则(ze)在于其扎实的现金流带来的持续扩张(zhang)的潜力。
作为辅助生殖行(xing)业的领军企(qi)业，锦欣生殖过(guo)往的财务表现展现出了公(gong)司具备稳健的现金流和良(liang)好的业务增长能力。通过(guo)国(guo)内外的稳健扩张(zhang)，以及对创新业务的不断推进(jin)，公(gong)司已经在辅助生殖服务领域构建了强大的品(pin)牌影响力和市场竞争力。
与此同时，也可以看到(dao)，公(gong)司不论是在管(guan)理层的增持还是回(hui)购上也展现出了积极(ji)的一面，持续释放市场信心。
值得一提的是就在8月(yue)30日，公(gong)司于市场上斥(chi)资957万港元回(hui)购400万股，而在此前7月(yue)底，公(gong)司还曾(ceng)斥(chi)资2184万港元回(hui)购900万股。
透过(guo)接连的回(hui)购动作，不难看到(dao)公(gong)司对自身价值的信心以及对未来发(fa)展前景的乐(le)观预期。